五、展望：下一个十年，并购与出售（剥离）的舞台

（一）并购的平台并不意味着只有加法

对于并购，我们并不认为一定是好事，或者是事事顺利。相反，这个过程必然包含着不断的尝试，甚至是失败。但这是行业的自然规律。

如果说并购是加法，有时候做减法也是一种整合方式。当企业发展到一定阶段，平台业务搭建的越来越丰富，遵循企业长期发展战略，在众多业务板块中，通过剥离一些不符合战略发展方向或盈利能力较弱的业务、产品或资产，能够使企业的资源更加集中，核心竞争力更强，也能提高资产质量和资本市场的价值。

资产剥离是企业发展过程中的常见形式，为了实现利润最大化或者公司整体战略目标，剥离或出售一些现有业务，并取得现金或等值财务汇报。

资产剥离不一定是消极的，被处置的资产可能是不良资产，也可能是优质资产，资产积极的处置方式能够创造更大的价值。

调整经营战略、适应市场环境的变化；

提高资源效率，减少隐形成本；

剥离盈利能力差的资产，提高 ROE；

花费同样的管理成本在新兴、高成长的业务比用在低绩效、成熟的业务上能创造更高的价值；

获得现金流，可用于优质资产的并购；

所以，我们再次强调对并购的理解。并购不是看好器械的唯一理由，并购只是我们看好逻辑的表现形式之一。并购的目标是为了平台价值的实现，这才是器械的价值。

（二）价值重估诞生真正伟大的医疗器械公司

美敦力在发展的各个时期，不停的收购兼并的同时，也在不停的剥离不符合战略发展的业务或资产。

当前我国医疗器械行业正在进行热火朝天的收购兼并，我们相信，当前的并购潮只是第一轮。若医疗器械公司成长到一定的阶段，平台业务越来越复杂，资产出售（剥离）也会成为趋势。出售资产的过程中又将迎来一轮新的并购潮，如美敦力、强生、雅培的发展史，企业价值重估中将会真正诞生一些伟大的医疗器械公司，不同的平台价值将值得我们去寻找。

六、投资策略：大象无形，寻找各具特色的平台型公司

1.管理进取型

高质量的并购和协同整合效应是公司成长的核心竞争力。公司的并购战略确立之后，能够开展一些高质量的并购以及并购之后能够带来整合协同效应，这是检验管理层效率和管理能力的标准之一。

积极进取的管理战略对企业长期发展有重要作用。从公开披露资料看，我们可以看出各上市公司的战略方向，基本都把外延并购作为企业发展的重要内容。

首先，从公司披露的定期报告中可以看出，大多数的公司都将外延式发展作为长期战略目标。

其次，公司过去几年的发展轨迹也可以作为企业战略发展的参考，如前图，部分医疗器械公司如新华医疗、鱼跃医疗、宝莱特等均进行了一些高质量的并购，获得资本的青睐，伴随股价和市值的高回报。

2.资金充裕型

上市公司是一个资本运作的平台，能够充分运用各种股权、债券融资工具。充裕的货币现金是企业进行外延式扩张的充分条件，而非必要条件。

从 A 股上市公司的财务报表来看，医疗器械企业由于上市时间较短，大多还拥有较为充裕的募集资金或超募资金，为外延式扩张提供了良好的条件。

以下是我们根据医疗器械板块各公司定期报告报告整理的财务数据，由于公司年报数据尚未披露完整，我们以去年3 季报数据作为基准，可以看到，较多的上市公司都有比较充裕的现金，也为未来可能的扩张打下基础。

3、出身专业，铸就平台，看好具备外延扩张能力的平台公司

第一、我们看好医疗器械产业的投资机会：空间大、安全边际、有超额收益。由于器械与药品行业属性的差异，产生了对器械行业投资价值理解的偏差，在行业发展周期的早期布局，能收获小公司成长的投资机会。从行业成长逻辑角度，我们最看好：出身专业、最终能够铸就平台价值的公司。

第二、我们认为管理进取、资金充裕的企业，具备通过并购实现平台的能力。这类公司能够充分理解器械行业属性导致的并购诉求，并且具有强有力的管理整合能力。他们将能把握目前国内器械行业整合的浪潮，通过资本与产业的结合，实现价值的整合重估，从而诞生我们希望看到的平台型公司。